森马服饰（002563）2023年中报点评：受疫情影响短期业绩承压，KIDILIZ的发布将提升整体盈利能力。
类别：法人机构：光大证券股份有限公司研究员：李杰/孙薇薇日期：2023-08-27
今年上半年销售额下降30%，净利润下降97%。受疫情影响，公司上半年实现营业利润57.34亿元。归属于母公司的净利润同比下降30.24%至2160万元，扣除非归属于母公司的净利润后亏损5478万元。每股收益为0.01元。上半年净利润大幅下降，主要是由于收入下降背景下刚性费用导致费用率大幅上升，同时毛利率下降以及毛利率下降所致。资产的增加是。减值损失也有所下降。
从分拆来看，Kidiliz上半年营业利润和毛利润分别为8.38亿元（同比下降44.31%）和3.62亿元（去年同期减少1.13亿元）。扣除公司原有业务后的总收入48.96亿元（同比下降27.09%），利润4.96亿元（同比下降55.17%），净利润率为10.12倍。 %（比上年减少6.34PCT）。
2020年一、二季度，公司销售额同比分别为-33.51%、-26.95%，归属母公司净利润同比-95.53%，出现亏损。从各业务主体来看，公司原有业务为国内，K公司主要市场为欧洲，但国内防疫及应对措施有效，二季度原有业务表现反而比一季度差了更多。四分之一。由于欧洲疫情形势依然严峻，K公司第二季度业绩较第一季度恶化。财务数据方面，K公司第一季度收入下降超过30%，第一季度收入下降45%。此外，Q2的营收降幅和亏损均较原来业务更大，Q1和Q1营收均下降了30%。 +，第二季度销售额下降26%，净利润和净利润降幅均小于一季度。
营收分流：线上营收小幅增长，线下营收承压，门店同时关门，但原有童装业务表现相对好于休闲服饰。
1）按品类分，休闲服装、童装（原业务+基迪尔）营业收入分别为18.24亿元（比上年下降38.02%）、38.44亿元（下降26.26%），其中原业务营业收入童装30.6亿元（下降18.93%）。
2）分渠道看，2020年上半年线上收入21.71亿元，比上年增长0.15%，线上收入占总收入的比重为38%，增长11厘。这主要是由于在线渠道的强劲复苏。比线下渠道更快。其中，原业务线上收入20.97亿元，同比增长0.60%。从公司原有业务的线上收入按品类细分来看，估计童装的表现优于休闲装。会略有增加，休闲装会略有减少。
线下业务方面，上半年营收34.98亿元，同比下降41.60%。其中，公司原有业务线下收入27.59亿元（同比下降39.87%），直营店、加盟店分渠道收入5.58亿元（同比下降36.80%） 。按品类来看，与休闲服装相比，Kidiliz 的自营店、加盟店和联营店的销售额估计相对较小。同比分别为44%、-53%和-37%。
3）从外部和内部因素来看，2020年6月末公司门店总数为9507家，较年初净减少7.31%。其中，K公司门店数量为673家，原有经营门店数量为8,834家（较期初净减少7.56%），其中休闲服装、童装门店3,262家。按渠道分，直营店745家（-17.86%），加盟店8089家（-6.47%）。
可比门店增长率可根据线下收入增长率和扩张门店数/面积增长率计算。总体来看，20H1原业务部门收入预计下降40%以上，同店下降30%以上，净店数下降7.56%。其中，直营店和加盟店同店销售额同比分别下降约23%和36%。
财务指标：毛利率下降、费用率上升、应付账款增加、现金流为正毛利率：20H1毛利率较上年同期为1.58厘，主要是由于下降K比率下降了43.26%。毛利率较高的公司，包括休闲服饰、原材料童装、Kidiliz公司，毛利率分别为35.01%(-2.17PCT)、42.43%(+0.11PCT)、63.45%(-2.57PCT)。
20 年第一季度/第二季度的单季度毛利率分别为41.11% (-0.58PCT) 和45.22% (-2.79PCT)。
费用率：公司上半年费用率同比上升6.04厘至35.88%，主要是K公司亏损加大以及原营业利润减少、刚性的影响。花费。其中，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用比例分别为27.41%（+3.52PCT）、7.31%（+2.76PCT）、2.14%（-0.05PCT）、-0.99%（-0.19PCT），分别成为。
20Q1/Q2的费用率较去年同期分别为+5.97PCT和+5.91PCT。
其他财务指标：1）2020年6月末库存39.57亿元，较年初下降3.69%，较2019年6月末下降5.77%。库存周转率为0.81，低于2019年上半年的1.05。
从拨备来看，截至2020年6月末，存货跌价准备计提率为16.36%，较年初增加0.88厘。
2）应收账款14.52亿元，较年初下降26.39%，较2019年6月末下降6.09%。应收账款周转率为3.35倍，低于2019年上半年的4.70倍。
3）2020年上半年资产减值损失同比增加47.77%至3.5亿元，原因是存货跌价和无形资产减值损失增加。
4）2020年上半年经营活动现金流量净额转正为5.31亿元，主要是由于采购、税金、员工工资等现金支出同比减少。
2020年8月12日，公司公告称，拟将Kidiliz相关资产转让给集团，以缓解上市公司业绩压力。目标公司估值为-4.58亿元，债务为11.37亿元。交易完成后，Kidiliz的相关资产将从上市公司退役，同时集团也做出了避免同业竞争的相关承诺。该事项尚需股东大会审议，预计年底前完成。
该公司于2023 年10 月开始并入K 公司。该公司是一家法国豪华童装公司，旗下拥有Absorba/Catimini等多个童装品牌，主要市场为欧洲，主要经营模式为直销。具有品牌历史悠久、采购经验丰富等特点。该公司并购K公司，一方面希望扩大品牌矩阵，实现优势互补，将K公司的品牌引入中国市场，另一方面也想学习和打造一个国际化的运营经验。基础。为企业走向全球。
K公司收购时处于亏损状态，18Q4和2019年营收分别为7.95亿元和30.24亿元，利润总额分别为-4884万元和-3.07亿元。在2019年传染病疫情的背景下，K公司的亏损仍在大幅增加，整合力度慢于公司预期。为减少对上市公司业绩的影响，公司决定转让给森马集团。
原本的商业终端零售行业20年来一直在复苏、增强内功、提高效率、增强竞争力，但今年上半年却给国内终端零售行业和企业业绩带来了负面影响。我。二季度以来国内疫情影响逐渐减弱，码头客流和消费者信心有所恢复，公司原有业务二季度营收降幅收窄。零售方面，三季度起原有商业终端零售额预计将恢复90%以上，并有望继续逐步改善并恢复正常水平。公司维持年初15-20%的增长目标，下半年设备零售额将改善，迎来秋冬销售旺季和电商旺季。强势电商业务下半年销售有望改善，上半年经营业绩下滑局面有望得到一定程度缓解。
2020年疫情背景下，公司强化内功，巩固在利润丰厚的童装业务中的领先地位，推出多个IP模式，打造儿童时尚生活方式品牌，拓展休闲服饰业务，提高运营效率。升级更新品牌（包括调性、功能、品质）、性价比等，助力数字化建设、新零售业务布局、渠道优化，赋能支持零售商，积极应用柔性供应链，改善库存管理，奠定基础为未来零售环境恢复后的健康增长奠定了良好的基础。
短期国内外疫情将打压业绩，关注大公司长期优势及零售复苏进度，预计归属股东净利润同比下滑80%至100%是做。 2020年前三季度。截至三季度，K公司仍被纳入上市公司合并范围，对其经营业绩构成拖累。
1）就原有业务而言，疫情对公司业务及业绩造成较大影响。零售行业业绩逐步恢复，下半年业绩预计好于去年同期。上半场。此外，K公司公布资产负债表的时间对其未来20年的整体业绩具有重大影响。如果在第三季度末和第四季度末公布资产负债表，该公司历史上的原始业务将有净利润。大约4亿元人民币（如果加上重大减值损失的影响，这个数字还会更高）。
长期来看，受疫情及K公司影响，公司2020年业绩为近年来最低。 2021年，直营业务占比高、净利润率低的K公司预计将脱离资产负债表，且由于业务结构的变化，其毛利率和费用率均将下降，其经营业绩将会恢复。加之2020年公司采取的多项举措，改革优化举措将逐步见效，公司业绩将更加强劲。
2）作为龙头企业，财务稳定性良好，截至2020年6月末账面资本和交易性金融资产总额为38.49亿元，上半年经营性现金流转正。业绩健康，风险承受能力较强。
考虑到K公司发行日期未定，假设发行日期为三季度末，则下调2020年EPS，2021-22年EPS分别为0.16元、0.60元、0.69元。把它拉起来。2020年市盈率为49倍，2021年市盈率为13倍。自资产负债表发布以来，估值一直处于21年来的低位，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内外传染病影响大于预期，导致电商销售额低于预期或费用及其他投资高于预期。这落后于计划，综合亏损将会增加。
中国石化(002912)：疫情短期对业绩构成压力，5G出货量仍有望增加
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：刘泽敬/刘忠腾/孔文斌/吴祖鹏日期：2023-08-27
活动概览
8月25日，公司发布中期财报，上半年营业利润达3.4亿元，同比增长1.68%，归属于母公司净利润。 6800万元，比上年增长2.58%。
分析判断：
受疫情影响，整体业绩增速放缓，长期来看股权激励实施情况有所好转，但受影响，上半年销售增速慢于上半年第一季度。由于传染病疫情的影响，销售额与去年同期基本持平，归属于母公司的净利润也较为稳定，同比增长2.58%。其中，宽带网络产品仍是公司主要收入来源，但受疫情影响，收入增速放缓，同比下降43.64%，占总收入比重由68.64%下降。公司业务板块是卡车有一定的准入标准，行业内生产厂家数量有限，竞争稳定，毛利率较高，为87.84%，仍是公司的一大发展。我们的目标。上半年网络内容安全产品和大数据运营产品收入占比有所上升，占比分别为14.15%和21.72%，主要得益于海外项目实施和收入确认。 2019年，公司通过股权激励计划，向328名管理人员和核心技术骨干授予232.4万股限制性股票，凸显了公司对持续增长和长期业绩前景的信心。
行业蓬勃发展，随着5G流量的爆发式增长，中国的信息安全行业、网络可视化、大数据、工业互联网市场都处于快速增长阶段，公司的网络知名度就是一个例子。该细分市场属于网络安全审查类型，国家对信息安全的重视将持续带动市场空间的扩大。中国信息通信研究院预计，到2025年，5G网络建设总投资将达到1.2万亿元，上下游产业投资将有3.5亿元投向新基建，我们预计将快速增长。在此基础上发展。推动电信行业产业链的信息安全和网络，对公司5G网络可视性、5G信息安全等新产品和解决方案的需求逐渐增加。带来了新的发展机遇。尤其是移动网络产品的市场渗透率随着4G技术的发展已经达到饱和，5G时代将引领该业务迎来新的增长。
持续研发，加强前后端合作，加快工业互联网布局。今年上半年，公司研发投入占总营收、研发人员数量的29.12%。公司占员工总数的58.74%，具有较强的研发创新和商业化能力。公司通过持续研发和积极拓展，以视觉前端深度挖掘客户需求，拓展基础设施产品的5G应用场景。其中，宽带产品正在5G背景下深入进入核心网安全领域。移动网络产品推出基于宽带无线信号的态势感知，开创了数据采集的多领域市场，同时公司在视觉和网络内容安全产品线方面的大数据业务不断拓展。提高后端和前端产品的协同，为客户提供全面的网络内容安全解决方案，提高企业的核心竞争力。今年上半年，公司加快布局工业互联网安全领域，重点为政企客户提供涵盖安全监控、安全状态呈现、资产管理、安全监控等领域的工业互联网安全产品。
投资建议
2023年至2023年，公司整体营业利润预计分别为11.12亿元、14.75亿元、19.26亿元，净利润预计分别为23.79%、31.77%、30.55%。增速分别为1.53%、35.4%、34.0%，对应的EPS分别为1.95、2.64、3.54元。这是该股首次被给予“买入”评级。
风险提示
5G的推出未达到预期。行业竞争加剧。
新浦股份（002705）：出口订单超预期，C2M及品牌发展平台初具规模
类别：法人机构：光大证券股份有限公司研究员：金星/甘军/王琪琪/王彦伟日期：2023-08-27
事件：
新宝股份发布2023年中期报告，2023年上半年销售额达50.5亿元，较去年同期增长约25%。 20Q2营业利润30.9亿元，同比增长42.8%，20Q2归属母公司净利润3.1亿元。比上年增长116%。公司早前公布盈利预测，中期业绩符合预期。
评论：
营收分析：OEM营收加速复苏，摩飞品牌一季度虽然遭遇交货延迟，但二季度订单持续增加，OEM营收加速复苏。公司2023年一季度收到的出口订单并未受到疫情明显影响，但由于产能恢复有限，一季度出口订单交付量（收入确认）较去年同期有所下降。下降约8%。订单推迟至二季度交付，二季度出口金额持续增长，二季度出口收入恢复至同比增长25%左右，超出市场预期。此外，随着产能恢复，20Q2国内OEM订单迅速恢复增长。
20H1，摩飞收入同比增长约240%，东菱收入同比增长约70%。新消费背景下，小家电的需求、渠道结构、营销方式都发生了重大变化，新宝正抓住变革机遇，培育明星品牌“摩飞”的零售量。 20Q2，摩飞品牌同比增长111%，增速较20Q1有所放缓，但假设除淘宝外的其他渠道也在快速增长。摩飞渠道及经销商20H1实现营收7.2亿元，东菱营收同比增长约70%。 %，20Q2收入增长将加速。
盈利分析：由于国产品牌快速发展，公司2023年上半年毛利率同比+4.6%，境内外销量大幅增长。其中，海外销售毛利率受人民币兑美元汇率下跌及原材料价格下降影响，同比增长3.2%，内销毛利率同比增长3.2%。为22.0%。销售额同比增长3.4%至35.7%。这主要得益于摩飞等毛利率较高的自有品牌收入占比快速提升。整体来看，公司整体毛利率上升4.6个百分点至26.0%，内销占比提升至24.2%。
2023年上半年费用率同比下降0.21%。 2023年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率同比为+0.81/-0.06/-0.56/-0.40%。销售费用率上升主要是由于国内销售费用率上升。随着销售的快速增长，管理费用和研发费用增加，2019年上半年财务费用外汇收入1363万元。 2020年上半年费用率较去年同期为-0.21%，但企业税费费用率上升3.2%，公司2023年上半年净利润率较去年同期为+2.6%去年同期，我做到了8.5%。
从业务结构来看，国内品牌业务的利润率（摩飞品牌利润率为15-20%）远高于代工业务（5-6%），国内品牌营收为我们预计将保持这一地位并推动我们的增长。整体盈利能力提高。摩飞品牌2019年上半年营收约为2亿元，2020年上半年营收超过7亿元，因此摩飞品牌增加5亿多元营收相当于预计利润贡献近亿元。贡献增量利润40%以上。
2020年下半年展望：出口订单超预期，品牌业务值得进一步期待年初，市场更关注公司的出口订单情况，但据后续调查显示，海外小厨房需求电器实际上增加了。疫情爆发以来有所下降的出口订单自4月份以来稳步回升，随着公司加速交付，20季度出口收入超出预期。三季度是传统的出口旺季，从目前来看，三季度的出口订单依然充足，全年的出口风险基本可以消除。这超出了市场预期。
目前，作为公司最成功的品牌，摩飞品牌已度过0-1阶段，进入品类拓展、渠道拓展和品牌巩固阶段，发展势头持续超出市场预期。今年是销售旺季，摩飞品牌全年营收预计突破18亿元。除摩飞外，东菱也通过战略更新引领恢复增长，可菲可利、格兰、莱卡等品牌均已完成初步产品预订，实现20H2 0-1目标。值得期待。
盈利预测、估值和评级
20Q2，公司出口订单加速复苏，国内品牌持续快速增长，盈利能力大幅提升符合预期。展望今年下半年，三季度出口订单依然充足，摩飞品牌的发展有望进入产品、渠道、品牌的良性循环。迈向其他品牌从0到1的实现。 20-22年EPS预测维持在1.27/1.56/1.83元，对应PER34/28/24倍，依托全球顶级小家电ODM平台多年来积累的研发和制造能力。借力新渠道、新营销，新宝有望成为小家电C2M及新品牌培育平台，维持“买入”评级。
风险提示：
内销品牌销量增速短期内将出现波动，人民币汇率大幅上涨将影响盈利能力。
扬农化工（600486）：业绩符合预期，中长期发展保持乐观
类别：公司机构：长荣证券股份有限公司研究员：肖亚平/邱晓峰日期：2023-08-27
事件：阳农化工2023年上半年营业利润59.17亿元，同比增长12.5%，净利润8.27亿元。扣非净利润8.17亿元，同比增长38.9%。第二季度对应营业利润27.6亿元，同比增长9.6%，净利润3.81亿元，同比下降6.3%，扣非后净利润为3.68亿元。与去年同期相比增长了30.7%。
评论：
公司2023年上半年业绩符合预期。
公司2023年上半年营业利润为59.17亿元，较上年同期增加6.55亿元。
其中，农药销售收入17.53亿元，比上年下降3.6%，销量9702吨，平均销售价格18.07万元/吨，比上年下降。除草剂销售收入13.08亿元，同比增长104.1%，销量28039吨，平均销售价格46700元/吨，同比下降6.8%。 -年。
中农利华股份有限公司数据显示，该公司杀虫剂销售额同比增长23.5%。平均售价下降主要与农用除虫菊酯市场价格大幅下跌有关。二季度三氟氯氰菊酯、联苯菊酯分别为19.5/21万元/吨，同比下降40%/41%。除草剂销量同比增长34.6%，平均销售价格同比下降6.8%。公司营收和非净利润的增长主要基于产品量的增长，凸显了公司增长的质量。
中化农作物和沉阳农研的业绩超出预期，协同效应开始显现。
2023年，公司完成了中化作物和沉阳农研100%股权的现金转让，将提高农药制造和假冒产品的研发水平，拓展农药剂型的销售渠道和市场，资源配置得到了提升。改善了。通过集研发、生产、销售于一体，提高了综合运营能力，增强了市场竞争力。中化作物2023年上半年营业利润31.4亿元，净利润2.98亿元。中化作物和沉阳农研2023年上半年扣非后净利润为3.07亿元，公司各业务单元的协同效应已开始显现，对公司发展产生积极影响。
农化原药价格指数持续下滑，行业逐步走出低谷。
中国热化数据显示，2023年8月23日中国热化市场原材料价格指数为92.33点，环比下降0.69%，较上年大幅下降18.1%。人们的情绪很悲观。原药市场价格整体下跌，一方面与受COVID-19疫情影响全球农化需求下降有关，另一方面与国内农化产能释放和与西北等地区供应紧张有关。部分农药产品价格正逐渐逼近历史低位，行业也逐渐触底。但鉴于全球农化需求预计随着疫情消退而恢复，公司相关产品仍需持续跟踪。
友嘉三期项目已进入样机调试阶段，公司预计中长期增长。
据世界农药网了解，江苏友嘉植保有限公司三期项目8月份进入样机生产调试阶段，目前正在为月底试生产做最后的“冲刺” 。优嘉三期总投资21.3亿元，正在建设生产厂房及辅助设施共计9.6万平方米，主要生产拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等七类农药。经过近一年的建设，该项目将进入生产调试阶段，预计2023年下半年分阶段投产。友嘉四期已提上日程。友佳四期建设规模为农药8510吨/年、除草剂6000吨/年、杀菌剂6000吨/年、增效剂500吨/年。 23.25项目投产后，预计年均营业收入29.87亿元，年均净利润3.86亿元。友嘉三期、四期将有助于公司内生增长。
先正达集团成立于2023年6月。公司受益于化工农化资产整合，预计将继续发挥生产制造优势，赢得更多农化项目。
2023年6月，先正达集团正式成立，烟农集团、安道麦A、先正达A.G.正银高科、中油毡的部分或全部股权转让给中国先正达集团。化工集团和中化集团将持续发展，打造集创新农药、非专利农药、种子、化肥于一体的综合农业巨头，2023年销售额达到230亿美元。扬农化学的优势在于农药的生产和制造，通过先正达集团内部的分工发挥其生产和制造优势，收购更多的农药生产项目将有助于公司的收入和利润增长，预计将是积极的。
盈利预测、估值和评级
公司维持2020-22年盈利预测，预计净利润为1.472元、1.691亿元、18.57亿元，EPS为4.75元、5.46元、5.99元，预计当前股价为到2023年。这相当于市盈率的20倍我们维持“买入”评级。
风险提示：
生产安全风险、产品价格下滑、下游需求减弱、原材料价格波动、抗麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动等。
丽珠集团（000513）：业绩符合预期，疫情稳定增长
类别：公司机构：国轩证券股份有限公司研究员：谢昌彦日期：2023-08-27
业绩符合预期，第二季度收入再次增长
丽珠集团2023年上半年销售额50.95亿元（增长3.2%），归属于母公司净利润10.05亿元（增长36.0%），归属于母公司净利润8.35亿元这是原来的。 （+26.7%）。其中，第二季度单季度销售额25.91亿元（+11.1%），归属母公司净利润6.05亿元（+74.9%），非归属母公司净利润25.91亿元人民币（+11.1%）为4.32亿元（+）。 30.9%）。第二季度，由于COVID-19抗体检测试剂的贡献以及销售费用率的下降，抗病毒颗粒剂和艾普拉唑注射液的收入较去年同期大幅增长。总体上保持了稳定增长。
受疫情影响，医药板块营收有所下降，但化学制剂营收23.15亿元（-11.66%），胃肠道产品营收9.97亿元（+5.4%），艾普拉唑注射液销售额增长。药品数量增加。拥有健康保险的人数大幅增加，达到2.55亿人（+438%）。 8.06 亿（-9.9%）来自促性腺激素产品，5.36 亿（+17.3%）来自亮丙瑞林微球，1.81 亿（-40.6%）来自促尿卵泡激素。草药制剂的销售额为6.39亿美元（下降9.9%），Shinki Fukusho的销售额为2.69亿美元（下降41.0%），抗病毒颗粒的销售额因传染病爆发的影响而大幅增加，达到3.02亿美元。 （增长78.2%）。受益于产品结构优化，API盈利能力进一步增强，实现销售额12.27亿元（+0.66%），毛利率提升4.14个百分点。
诊断试剂需求增加带动高增长，公司拟将Rivzon试剂分拆上市。上半年诊断试剂事业部营收8.89亿元（同比增长143.35%）。 3月中旬，新冠病毒抗体试剂盒陆续获得国内注册证和CE认证，海外疫情爆发导致需求激增。该公司宣布计划将Rivzon Regents 分拆并独立上市。此举将拓宽融资渠道，进一步树立在IVD领域的品牌影响力，提高运营效率和盈利能力，使集团能够进一步专注于核心业务。积极推进创新药和高壁垒仿制药研发。
风险提示：传染病疫情对销售的影响存在不确定性，存在研发进度低于预期的风险。
投资建议：稳健增长，盈利能力进一步提升，疫情期间维持“买入”评级。
受益于重点品种销量增加和盈利能力改善，盈利业绩预计将保持稳定增长。销售体系改革和研发项目将持续推进，公司有望从转型期进入新的剧烈发展阶段。由于更高的毛利率和更低的费用率，盈利能力将进一步改善。盈利预测上调，FY20-22归属母公司净利润预计达17.34亿/206.1亿/24.62亿，基于当前股价28/24/20 P/E相当于两倍尽可能多。我们将2023年目标价上调至61.7至66.1元，维持“买入”评级。
聚味食品（603517）：业绩符合预期，下半年同店增长全面推进
类别：法人机构：光大证券股份有限公司研究员：叶浅予/张喆/陈彦同日期：2023-08-27
事件：2023年8月26日，聚味食品发布2023年半年度报告，报告期内营业利润/扣非净利润241.3万3/2.71万元，年率达到-3.08%/- 30.46%。 2023年第二季度，剔除非归属净利润的营收为134.7/2亿元，同比+0.83%/-4.58%。公司
业绩整体符合市场预期。
门店净增数大幅提升对冲疫情影响，下半年公司将积极提升单店营收表现。(1)2023H1 公司较去年底净增门店1104 家，总门店数达到12058家。受疫情影响，公司鲜货类产品的单店出货额为18.8 万，相较于去年同期的22.4 万元下滑16%。不过，伴随人流量提升，高势能门店稳步复苏，截至本月预计单店营业额已恢复至往年6 成左右。(2)分产品看，2023H1 禽类/蔬菜/其他产品实现营业收入17.86/2.42/2.21 亿元，同比-6.5%/-6.6%/+8.7%，2023Q2 禽类/蔬菜/其他产品实现收入9.70/1.38/1.31 亿元，同比+3.5%/-1.7%/+14.7%；(3)分地区看， 2023Q2西南/华中/华南/华东/华北地区实现营收1.94/3.72/2.26/3.13/1.61 亿元，同比+6.6%/+7.7%/-9.6%/-7.1%/+4.2%。2023Q2 华南地区公司加大门店拓展力度，营收下滑主要系阶段性的产能调配所致。(4)整体来看，虽然公司下半年工作重心将围绕提升单店营收展开，但是加盟商开店申请数保持高位，预计下半年门店净增数较去年同期仍有提升空间。
销售费用回落带动净利率明显提升。(1)2023H1 公司销售毛利率/销售费用率分别为34.32%/9.74%，同比+0.09/+1.55pcts，2023Q2 销售毛利率/销售费用率分别为38%/8.54%，同比+2.97/-0.46pcts。原料成本下降带动二季度毛利率上升，同时随着终端门店业务逐步复苏，疫情期间对加盟商逆势展店的补贴和支持费用均以结束，公司费用投放进入正常节奏。
(2)2023H1/Q2 管理费用率分别为6.04%/5.82%，同比+0.71/+0.7pcts，总体维持平稳。(3)综合来看， 2023H1/Q2 实现净利率11.27%/15.57%，同比-4.5/-0.34pcts，二季度公司净利率已回升至正常水平。
盈利预测与投资评级：维持公司2023/21/22 年营业收入预测为57.48/65.26/74.19 亿元，净利润预测为9.07/10.53/12.26 亿元。预测2023/21/22 年EPS 为1.49/1.73/2.01 元，当前股价对应2023/21/22 年PE 为60x/51x/44x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投资等风险。