申万宏源证券发布投资研究报告，评级为“:买入”。
赛米尔服饰（002563）
KIDILIZ的合并虽然带来营收大幅增长，但对净利润产生影响，上半年净利润同比增长8%，符合预期。 1）2019年上半年，销售额同比增长48.6%至82.2亿元，归属母公司净利润达7.2亿元，同比增长8.2%。扣除净利润6.9亿元，同比增长8%。剔除KIDILIZ合并财报影响（上半年亏损1.1亿元），上半年原有业务实现营收67.2亿元，较去年同期增长21.5%。净利润约为8.3亿元，比上年增长24.4%。 2）19Q2销售额同比增长35.8%至41亿元，归属母公司净利润达3.8亿元，同比增长5.7%。
收购整合总体规模显着扩大，资产质量保持相对稳定。 1）随着KIDILIZ的合并，毛利率和期间费用率大幅提升。 2019年上半年毛利率为38.4%，较去年同期增长6.5个百分点。这主要是因为KIDILIZ业务的毛利率超过65%，远超公司原有业务的毛利率。另一方面，受合并影响，销售费用率同比上升6.8%至23.9%，管理费用率（含研发费用）同比上升2.5%至6.7 %。与去年同期相比，净利润率下降3.2个百分点至8.7%。 2）资产质量逐步改善。 2019年上半年，应收账款较年初减少4.1亿元至15.5亿元，存货较年初减少2.2亿元至42亿元。 2019年上半年经营现金流净额为-4.2亿元，较上年同期减少4.1亿元，主要是由于KIDILIZ的合并所致。
休闲服装业务稳步增长，童装业务也以令人满意的速度增长。 1）上半年原创童装业务表现良好，销售额增速达30%，持续快速增长。 2019年上半年，童装业务销售额达37.3亿元，较上年增长30%，毛利率提升0.6个百分点至42.7%，延续快速增长的良好势头。 2）休闲装业务上半年保持两位数增长。 2019年上半年休闲装业务收入29.4亿元，比上年增长12.1%，占原有业务收入的44%，保持稳定增长。 3）品牌矩阵不断完善。大众儿童市场：Bala+Makale+mini Bala等。高端细分市场：CATIMINI+ABSORBA（KIDILIZ旗下）。
线下渠道稳步拓展，电商继续保持高增长。 1）童装门店持续快速增长。截至2019年上半年，门店总数较年初增加256家，达到10161家。其中，原有童装门店增加253家门店至5546家，门店总面积较年初增长4.4%至88万平方米，休闲服饰门店增加28家门店至3858家。门店总面积90万平方米，KIDILIZ门店净减少25万至88万平方米，门店总面积7.3万平方米。 2）电商收入同比增长超过35%，成绩斐然。 2019年上半年，电商渠道收入达21.7亿元，同比增长35.1%，其中袁氏主营业务线上收入20.8亿元，同比增长30% -同比。
公司童装在休闲装品类中稳步增长，并持续领跑。童装多品牌战略已完成，维持公司“买入”评级。 2018年公司加速开店，为2019年业绩奠定基础。各大童装市场份额迅速扩大，休闲装也稳步增长。公司维持原盈利预测，预计2019-21财年归属母净利润分别为19亿元、22.8亿元、26.4亿元，相当于17/14/12的倍。 “买入”评级。
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