（报告制作人/分析师：中国银河顾希民
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1、一家老牌零售百货公司于1996年战略转型进入“新零售、新消费”领域。是兰州最古老的豪华购物中心之一。公司成立近30年来，传统核心业务板块包括专业市场管理、商业百货、餐饮酒店、商业地产等领域。
红楼集团于2003年接管上市公司后，分别于2012年和2023年将南京环北市场和杭州环北市场两大服装批发市场引入公司，并将专业的市场管理纳入公司的核心业务。 2023年，由于自身财务困难，红楼集团将其投票权及部分股份转让给浙江元明控股有限公司。此后，该公司的实际管理人由私营公司红楼集团变更为丽水市国有资产监督管理委员会。 2023年，在国有资产驱动下，公司将战略和业务重心转向新零售、新消费区域，办公地址从兰州迁至杭州，并更名为“丽商国潮”。未来，公司将不断整合自身优质资源。我们通过发展新零售业务，推动传统业务转型升级。
丽水国资接管了红楼集团部分委托投票权和股份，现为公司实际控制人。 2023年6月，浙江元明控股有限公司、红楼集团将《股份转让协议》号合同及红楼集团持有的兰州民百20%股权转让给元明控股。同时，双方同意，股权转让完成并登记后，红楼集团将无条件、不可撤销地委托圆明控股行使相当于剩余9.99%股份的投票权。此外，红柔集团将永久不可撤销地放弃其所持有的相当于上市公司26.3%股份的投票权，不会委托第三方行使该等股份的投票权，并将继续减持其持有的上市公司股份。我们正在计划这样做。通过合同转让或其他方式。截至2023年5月26日，浙江元明控股持有上市公司20%股份+9.99%投票权，红楼集团持股25.22%，与红楼集团负责人洪一丹共同行动公司持股5.37%，原实际控制人朱宝良持股1.34%。
随着股权结构调整的完成，公司治理结构也随之调整，国资管理在上市公司中处于领先地位。 2023年9月，公司重组董事会，选举黑格先生为第九任董事长，时峰先生为副董事长。原董事长洪一丹辞去董事长职务，但继续担任公司董事。重组后，8个董事会中，红楼集团仅占据2个董事会，其余董事会成员（不含独立董事）将由丽水经济开发区管委会任命。
公司传统核心业务主要为专业市场管理和商业百货零售，2023年开始转型时，新零售业务占比将快速提升。专业市场管理和百货零售是公司主要收入来源2023年至2023年，公司专业市场管理+商业百货零售收入占比80%以上。兰州亚欧国际商业大厦开业，收入占比下降至60%。公司于2023年着手新零售转型，截至2023年一季度新零售业务将占公司营收的30%以上。
收入受会计准则变化影响，盈利能力较疫情前有所改善。公司2023年至2023年营业利润预计将从11.21亿元增至18.83亿元，期内复合年增长率近14%。预计2023年起销售额将出现下降，一方面是受疫情影响，另一方面是由于公司百货零售收入确认标准从毛收入调整为净收入。 2023年，公司阶段性业务逐步发展，营收较2023年实现弹性增长。此外，受益于传统核心业务的高盈利能力，归属于母公司的净利润保持强劲增长。 2023年归属于母公司净利润大幅增长主要是由于出售公司所致。同年，上海永灵、上海前鹏成为子公司。 （报告来源：元山智库）
2、明确战略转型目标，发展跨境零售，打造民族时尚品牌。丽水国资正式接手，公司将行政总部迁往杭州，业务重心转向新的消费和生产。杭州具有产业优势的新零售企业。其中，新零售业务是公司转型的重要抓手，而跨境电商业务目前正处于转型的中心。此外，公司还有计划通过外部投资在消费品领域，未来将利用跨境电商供应链和渠道的优势，最终拓展到线上和线下渠道。整合。实施自主国货新消费品牌培育战略。
（一）与海旅免税合作发展跨境进口电商，支持国人回流海外消费。
随着我国居民收入水平的不断提高，中国消费者对国外优质产品的需求也不断增加。这带动了出境消费、海外代购、国际购物的热潮。但由于海淘代购在货源、价格、物流、服务等多方面的担忧，以及国家对海外消费回流的政策引导，进口跨境电商的发展路径受到影响。产品向边境电商行业的转变逐渐明晰，国内跨境消费也开始转向更加规范的进口跨境电商。
国家政策推动海外消费回流，进口跨境电商行业空间广阔。 2023年起，中国政府将逐步考虑将海外消费纳入国内作为重点宏观管理目标之一，并将实施促进免税商品、跨境进口等产业发展的措施。许多政策。电子商务。进入疫情消退时代，中国政府将从2023年开始在政策层面进一步加大对进口跨境电商行业的支持力度，持续扩大跨境进口范围，将消费带回国内。针对边境电商试点和行业痛点提供政策支持。艾瑞数据显示，预计到2025年，中国跨境进口零售电商规模将达到6187亿元，2023年至2025年复合增长率约为23%。
受益于政策引导，我国进口跨境电商行业快速发展。 （1）海关数据显示，2023年海关全年查验公布的跨境电商进口货值将达到918亿元。与上年相比增长17%。 2023年至2018年的增长率分别为120%和40%。 （2）艾媒咨询预计，2012-2023年日本进口跨境电商市场规模预计将快速增长，到2023年交易规模有望扩大。同期进口跨境电商用户规模预计同比增长34%至近2万亿。
旗下丽尚美链跨境进口业务增长迅速，预计将带动今明两年业绩大幅增长。 2023年，公司设立全资子公司HK BEUAT HOLDING，并与生良（衢州）合资设立控股子公司力商国潮，力商国潮持股51%，生良（衢州）持股49%。做。据公司公告称，立商美链主要为国内各大跨境电商平台提供供应链服务，主要客户包括德武、天猫国际等。公司销售的进口产品主要为知名美妆产品，目前跨境进口产品也在电商平台上销售。综合公司2023年财报和2023年Q1报告来看，丽尚美链凭借团队在进口跨境电商领域的深厚经验，业务量正在快速增长。截至2023年第一季度，公司进口跨境电商业务实现销售额6976万元，较2021年第四季度的1532万元快速增长。
战略投资海旅黑虎，与海旅免税合作，拓展海南零售+跨境电商业务。 2023年12月，公司公告称，全资子公司力商控股出资2246.4万元收购海南美全科技旗下Heilub黑虎39%股权。据公司4月22日公告，本次投资相关的工商变更登记已完成，海旅黑虎将成为公司重点关联企业之一。海旅黑虎的股东背景较为雄厚，股东阵容包括海旅免税控股、京东等。海旅黑虎目前主要运营“美好生活”电商平台，同时还经营海口保亭呀诺达店、海旅跨境店、海口机场店、海口综合保税区仓库等线下实体店。此次公司与海旅黑虎合作，是为了能够利用海旅黑虎在海南的优质线下门店资源，同时考虑到海旅黑虎的控股股东海旅免税店。是海南省第二大免税运营商，拥有3000多个免税品SKU，其供应链资源未来也可以撬动海旅供应链的优势。免税店导入跨境电商供应链，培育自主国内品牌。
（二）借力国货崛起，开拓新消费路线
中长期来看，受人均可支配收入增加和代际更替两大因素的影响，中国消费品行业将继续向品牌化、品质化方向发展。国产品牌的崛起是长期投资的中流砥柱。中国消费品行业的逻辑。居民收入持续增加，居民品质消费需求不断增加。回顾美国和日本消费历史的变迁，在20世纪70年代和1980年代，美国的可口可乐、迪士尼等许多著名的消费品牌都出现在两国的消费轨迹中。在日本有资生堂和花王。从日本的人均可支配收入和消费总额市场来看，目前居民人均可支配收入水平与20世纪70年代、1980年代美国和日本的水平相近，消费总额与消费总额相对应数量。美国商品零售消费水平的提高和巨大的消费市场规模正在鼓励更多新品牌的诞生和成长，特别是在体现生活质量提高的行业，例如医疗化妆品、酒店和餐饮。支持你。
代际变化带来消费观念的变化，品牌推动产业结构的演变。在消费品研究框架“人、物、地”三大要素中，“人”的变化是消费产业格局演变的重中之重。从当前市场的消费者特征来看，80、2000年代出生的消费者占日本消费人群的46%，同时这一代人的成长得益于社会富裕程度的增加，社会经济的增长也伴随着这一代人的成长。通过发展互联网质量和个性化是消费者的关键需求。国产品牌更容易被接受和支持。尤其以00后为代表的未来重点消费群体更加注重自我愉悦和个人表达，更容易接受新的消费产品。未来随着这群人逐渐步入职场，他们不断提高的收入水平将进一步推动中国消费品市场品牌化、品质化的发展。品牌化的发展必然导致一些细分行业的集中度上升，特别是进入壁垒高、资本投入大的领域，例如连锁酒店行业。
中国人民日益增强的民族认同感为国产品牌的崛起提供了机遇。新消费群体（通常指95后、00后）成长于经济高速发展、综合国力增强的时代，具有更强的民族认同感和文化自信。与国产品牌的认同。从调查数据来看，2023年至2023年，中国消费者对国产品牌的关注度预计将大幅提升，其中对中国美妆品牌的关注度预计将从31%大幅提升至76%。从海外成熟市场尤其是化妆品领域的发展情况来看，前10名品牌中有10多个是本土品牌。目前日本化妆品市场结构仍以外资品牌为主，我们认为由于新消费群体的进一步涌现以及国货的持续增长，未来仍有相当大的替代国产品牌的空间。能
自有品牌孵化已初见成效，并因其成本效益吸引了自然流量。 2023年，公司计划投资科泰尔、微山里、质感燕燕等新消费品牌，以及其他参股方式，如投资丽水天池基金等。其中，重点孵化品牌科特尔潜力巨大。该品牌深耕精油护肤领域多年，以“手工有机护肤”为理念，采用澳洲进口原材料，为女性消费者提供原创护肤体验。从天猫国际数据可以明显看出，消费者正在从基本的沐浴露、润肤乳向沐浴油、磨砂膏等多元化的身体护理产品演变。科泰尔羊油顺应消费趋势，凭借优异的性价比和产品功效，成为畅销品牌。同时进军天猫、抖音等直播渠道，依靠直播推广取得了可观的销量。产品。 （报告来源：元山智库）
3、传统主营业务平稳，疫情过后有望恢复。 （1）专业的市场管理：是经营业绩的核心要素，是公司转型的根本支撑。
公司专业市场管理业务主要包括南京环北、杭州环北两大服装批发市场，并通过店铺租赁费赚取店铺租赁费和专业市场管理收入。 2023年第一季度，公司专业市场管理实现收入9170万元（同比下降16%）。这主要是由于该公司作为国有企业，实行了较低的租金。受此影响，租金收入同比减少2713万元。其中，杭州环北批发市场减少2046万元，南京环北批发市场减少667万元，剔除租金减免影响，公司一季度扣除归属于股东的净利润。 2022 年确实增加了。 22。
杭州关北批发市场：位于杭州黄金地段，贡献专业市场管理主要收入资产概况：杭州关北批发市场专业管理业务将通过收购杭州关北批发市场100%的股权而获得。 2023年成立丝绸服饰城有限公司。 主要资产：杭州北方丝绸服装城的房地产资产；上海广场及其全资子公司上海永陵的房地产资产；以及其全资子公司富都商业大厦、上海千鹏的房地产资产；上海广场和上海前鹏已于2023年出售）。其中，杭州环北丝绸服装城位于杭州市凤起路甲级商圈核心地段，毗邻延安路、武林路繁华的服装产业集群，交通便利，客流集中。市场面积约8万平方米，共有摊位2321个，是杭州规模较大的专业服装批发市场，主要销售时尚女装、品牌男装、丝绸制品等。立足杭州，面向华东地区，辐射全国的专业服装批发市场，在行业内具有较高的认知度和美誉度。 盈利能力：杭州环北市场经营稳定性较高，2023年至2023年将分别贡献净利润9000万元、15.5亿元、1.5亿元、1.2亿元、1.4亿元。其中，2023年净利润大幅增长主要是由于出售上海永陵地产资产而恢复增长。
南京环北批发市场：区位好，业绩稳定资产概况：南京环北市场位于南京市中心区夫子庙商圈，是一家集服装百货批发、零售于一体的服装批发市场.省级服装批发市场众多，商业面积9层，以零售业务为主。市场上省级服装代理品牌众多，以服装批发业务为主业，零售业务为辅业。目前，市场拥有商户1200余家，相关从业人员3000余人。 盈利情况：2012年，公司以6.3亿元从红楼集团手中收购南京环北市场，即使上市后，南京环北子公司净利润仍保持高度稳定，预计2023年各将达到4500万元总金额为4200万元。 -2023年，5100万、3900万、4100万元。 2023年，随着疫情好转，净利润恢复到疫情前附近水平。
两个主要专业市场的资产重估幅度很大。从历史上看，公司目前的两大专业批发市场均是由当时的实际管理人——红楼集团通过资本运作注入上市公司。其中，南京环北市场由红楼集团于2012年投资6.3亿元从上市公司收购，杭州环北市场由红楼集团于2023年通过发行股票方式收购。公司公告显示，杭州环北、南京环北的房产账面价值分别为8.12亿元、2.97亿元，从资产估值角度看，目前评估值为29.64亿元、11亿元。分别为8800万元。两大专业市场资产增值空间相当大。 （2）商业百货：资产位于优质地段，疫情过后业务有望恢复。
公司前身为兰州民百股份有限公司。目前，兰州民百的百货业务仍在上市公司内部运营。目前，公司百货零售业务涵盖百货、酒店、餐饮业务，核心资产为位于兰州市核心商务区的亚欧商厦，经营业务包括中小型超市。高档百货店和时尚、独特的零食品牌以联合经营为主，自营、租赁为辅。 亚欧商业楼宇区位优质，品牌业态丰富。亚欧商城位于兰州繁华商业城核心商圈，是兰州首座集百货零售、餐饮、娱乐、酒店、休闲于一体的多业态豪华综合购物中心，客流量达到顶峰。 20万人。目前，亚欧商场品牌占有率较好，美妆品牌兰蔻、雅诗兰黛，珠宝品牌SKII、周大福、老凤祥，鞋履品牌艾舞、STELLALUNA等已开店多年。女装品牌SongofSong、NEXY.CO，男装品牌C31ROTC、Luca Dillon、Sabatini，运动品牌NIKE Kicks Lounge，丰富了亚洲、欧洲及商场全品类的运营。
由于传染病的影响，亚洲和欧洲的商业建筑运营仍在修复过程中。受疫情影响，2023年至2023年公司商业百货业务收入有所下降。这主要是由于2023年兰州疫情影响，导致商场关闭、商铺租金降低。随后，由于收入确认标准的变化，公司商业百货的收入确认和毛利率在2023年左右出现下降。这是一个很大的变化。尽管外部环境带来负面影响，公司仍将继续聚焦百货零售核心业务，持续强化实体店在行业内的竞争优势，持续调整升级，持续优化门店业态2023年，我们将完善产品结构，丰富商场产品品类，引入新的店铺业态，提升时尚水平，增强店铺功能，改善顾客购物体验，推动商业业务平稳增长。 2023 年从45.1% 增加到46.4%。
（3）商业地产：亚洲国际位于兰州市黄金地段，写字楼销售已基本完成。
该公司的房地产业务主要包括亚洲和欧洲的国际写字楼。亚欧国际是兰州第一高楼，被誉为兰州之巅，位于兰州市主城区，地处金城“三大黄金商圈”。 亚洲和欧洲的海外销售进展顺利，目前已实现大部分销售。亚欧国际计划于2023年竣工，并于2023年出售。项目内写字楼销售情况良好。 2023年竣工后，办公楼总可售面积将达到3.93万平方米。同年销售面积达到32,800平方米，销售单位达到216套，销售完成率为83.35%，预计2023年确认收入。住房回收率已达90%，截至2023年，仅有27栋未售出的写字楼。
4、利润预测及评价（1）主营业务利润及毛利率预测
作为一家老牌的国内贸易零售公司，公司的核心业务包括（1）专业市场管理、（2）百货零售、（3）新零售和新消费品牌。我们来看看具体的分解。 （1）专业市场运营：专业市场运营产生的租金收入贡献上市公司当期基础利润。 考虑到公司子公司南京环北、杭州环北专业市场拥有优质地段，且业务模式以租金收入为主，收入和毛利率的变化将从2023年开始。历史上，除2023年外相对稳定。剔除部分会员店因疫情影响取消、减租的影响。随着疫情好转，公司会员店租金减免措施预计将逐步取消，盈利能力有望恢复至疫情前水平。
（2）商业百货：公司目前的百货零售业务主要为兰州亚欧购物中心。考虑到疫情的短期影响以及近年来电商渠道对线下购物渠道的影响，我们预计商业百货业务的收入将在2023-2024年持续恢复，公司的精细化管理进一步加强，预计毛利率将保持稳定。
（3）新零售及新消费业务：公司新零售业务主要由理想美连锁和海里黑虎运营，预计2023年理想美连锁将受益于海南免税政策大幅扩张。这将有助于改善业务绩效。渠道布局扩张策略有望成为中期增长亮点。新消费品牌仍处于培育阶段，短期贡献有限，暂不纳入盈利预测。
阶段性成本假设：我们传统的专业市场管理和百货业务已进入成熟发展阶段，营销、人员、研发等费用新增投入相对较少。增量业务中，短期新零售业务主要是进口跨境电商供应链业务，属于轻资产运营模式，公司议价能力随着销售规模扩大而增强。随着规模扩大，销售和管理费用预计将减少。综合考虑，公司销售费用率预计为5%/3.5%/3.2%，管理费用率预计为12%/8.5%/7.6%。 公允价值变动：公司持有兰州银行5260万股，持股成本约为2.21元/股。受益于2023年兰州银行IPO，公司2022年一季度确认公允价值变动损益2.02亿元。 (2)评价分析
根据此前预测，公司2023年至2024年的销售额分别为11.5亿元、16.7亿元和19.1亿元，归属于母公司的净利润分别为29亿元和2.1亿元。预计耗资2.4亿元。 PE 将为19/25/22X。考虑到公司传统业务资产质量较高、盈利能力相对稳定，且接管丽水国有资产后公司治理结构已逐步精简，公司将战略性地加快向新消费领域转型。年均市盈率为33.9倍，预计2023年公司新零售业务将遵循第二条增长曲线。展望未来，我们给予2023年40倍P/E一定的估值溢价。这对应的目标价为10.4元。
五、风险提示1、如果疫情继续对我们的传统业务造成影响，我们传统业务的收入恢复可能低于预期。随着新零售市场竞争日益激烈，如果我们的业务团队无法及时应对不断变化的市场趋势，我们的业务扩张可能会慢于预期。 3.我公司拥有股票。兰州银行股价波动可能影响公司业绩。
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