澎湃新闻记者王启文
私有化退市近五年后，一代“鞋王”贝尔重返资本市场。
贝尔时尚集团（以下简称贝尔时尚）于3月16日正式申请在香港联交所上市。联席保荐人是美国银行证券和摩根士丹利。
鞋服巨头贝尔时尚转型计划与高瓴资本合作后再次上市。百丽时尚布局包括百丽、73Hours、Champion等20个差异化定位品牌，截至2023年11月30日止九个月收入约为人民币176亿元，相比之下母公司股东净利润约为人民币23亿元。毛利率稳定在65%左右。目前市场估计IPO规模约为10亿美元。
此前分拆上市的运动鞋服代理业务泰博国际控股有限公司（6110.HK，泰博）销售额360亿元，净利润270亿元，值得关注。截至2023 年2 月28 日的财政年度。
其市值一度突破1000亿日元，并被高瓴资本私有化。
截至2006年，按零售额计算，贝尔时尚仍是中国最大的女鞋零售商。 2007年，主营业务为贝尔时尚的贝尔国际（原上市代码1880.HK）首次在联交所上市。股价为6.20港元，市值为510亿港元，最高市值为1500亿港元。
上市后，贝尔国际大规模收购米里亚姆、美丽宝、森达等众多鞋服品牌，并于2013年与女装品牌巴洛克日本合作，首次进军女装领域。
然而，从2014年开始，贝尔国际的线下发展遇到了阻碍。电商热潮一开始，线上转型就失败了，业绩持续下滑。贝尔国际年报显示，2023年净利润较上年大幅下降38.41%（与上年同期相比），2023年净利润较上年下降18.09%，与上年几乎持平。 2012年减少了一半。
招股书称，贝尔国际当时正试图转型其全部业务，但上市公司贝尔国际最终选择在2023年进行私有化退市，这影响了其作为上市公司的转型。是一种给予的可能性
自2023年7月高瓴资本、Wise Ventures等投资者财团以531亿港元正式将贝尔国际私有化以来，高瓴资本一直参与主导贝尔国际的分拆重组工作。
招股书显示，上市前，由Muse Holdings最终控制的贝尔国际通过贝尔品牌拥有贝尔时尚100%的股权。 Muse Holdings 由Wise Entrepreneurship、Hillhouse HHBH 和SCBL 所有，三者分别持股46.36%、44.48% 和9.16%。
其中，Hillhouse HHBH最终由Hillhouse HHBH LP管理，其独家投资管理人为HHBH Investment。 SCBL由Alpha Mavericks Limited直接全资拥有，由CDH Fund V, L.P.及其附属公司间接管理，并由CDH V Holdings Company Limited（CDH Investments）最终管理。
张雷表示，贝尔有机会在零售行业培育新的种子。
“破产的公司不可能每年产生数十亿元的现金流。”高瓴资本负责人张雷在其著作《价值》中解释了投资贝尔国际的初衷。
从基本面来看，百丽国际在退市前年营收超400亿元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）超60亿元，年销鞋6500万双。该公司的子公司淘博体育是约20 个全球领先运动品牌的主要零售合作伙伴。
贝尔曾经说过这样的口号：“女人走过的地方，就有贝尔”。张雷感兴趣的是百丽国际庞大的零售网络和全产业链实力形成的线下流量门户。
贝儿BELLE2023SS形象代表作《万花筒派对》海报微信公众号@BelleBELLE Image
私有化后，贝尔时尚认真开启数字化转型，进军电商和社交媒体平台。招股书显示，截至2023年11月30日止九个月，百丽时尚线上渠道收入占比超过25%。贝尔时尚的线下门店进一步从退市前的20800家缩减至9153家。店铺选址也从百货商店转向购物中心和奥特莱斯渠道。
百丽时尚“复活”后，宣布重回时尚鞋类市场“老大”地位。根据弗若斯特沙利文的数据，截至2023年，按零售额计算，贝尔时尚已成为中国最大的时尚鞋服集团，并以11.2%的市场份额占据中国时尚鞋类市场第一的位置。
百丽时尚的业绩也恢复增长。截至2023年2月28日的财年，百丽时尚营收217亿元，同比增长8.1%，净利润达26亿元。截至2023年11月30日止九个月，百丽时尚录得销售额176亿元，同比增长11.0%，净利润23亿元，同比增长17.8%。
来源：百丽时尚招股书
《价值》，张雷先生表示将把贝尔国际打造成零售行业的新模式，并表示只有贝尔国际可能有机会实现。
具体来说，百丽时尚将整个行业流程数字化，从造型设计、生产制造、仓储运输、店内销售到会员管理。在分析决策层面，百丽时尚通过收集实时客流量数据和试鞋购买率数据，调整销售预测和库存参数。
贝尔时尚还在招股说明书中透露了新款式。该公司反复强调“下单、补货、重复”的模式，品牌在推出当季新品时只订购预估销售额的40%，导致因对流行趋势的误判而造成库存平衡，意味着降低了销售风险。通过销售渠道数据，实时反馈可以让品牌将季节性补货的订单到门店周期缩短至15天，并在当季重复发货。即从设计到交付的最短周期。该产品将于25 日到达商店。
但值得注意的是，庞大的零售网络也在侵蚀贝尔时尚的利润。
百丽时尚每年的销售和生产成本达162亿元，占其收入的近75%。截至2023年2月28日止年度，百丽时尚的销售及营销费用总计人民币84.4亿元。产成品及原材料采购及生产成本合计77.8亿元，而同期经营活动产生的现金净额为44.3亿元，远低于采购及生产成本。
销售成本，图片来源百丽时尚招股说明书
制作成本，图片来源百丽时尚招股书
收购品牌并玩衍生产品
在资本的帮助下，百丽国际不断收购鞋服品牌，完善布局，进一步发挥自身零售网络的优势。
2023年，贝尔时尚收购了平价奢华女鞋品牌73 Hours，并于2023年收购了美国运动品牌Champion在中国的经销权。截至2023年11月30日的九个月，Champion的销售收入同比增长超过70%。从2023财年到2023财年，73Hours的收入以30.1%的复合年增长率增长。百丽时尚还投资了高跟鞋品牌7or9、街头风格服饰品牌BEASTER（小恶魔）、服饰品牌百晓T等。
贝尔时尚在招股书中透露，目前拥有20个自有品牌及附属品牌，覆盖大众、中端、中高端和高端市场。布局包括大众时尚、中档、高端。终端时尚、功能休闲、潮流活力等等。
品牌布局，图片来源百丽时尚招股书
收购后，高瓴资本还牵头对贝尔国际进行剥离重组，分拆旗下运动鞋服销售业务Tabo Sports，并于2023年将Tabo（6110.HK）带到香港联交所。目前市值约为400亿港元。
张雷先生非常看好运动鞋服代理业务，认为拓普国际控股有限公司（以下简称“拓普”）是耐克、阿迪达斯、彪马、体育用品的国内经销商”他指出。 Converse、The North Face等运动鞋服品牌也在探索多品牌集合店的运营模式，开设TOPSPORTS运动城。
受疫情影响，淘宝近两个财年业务增速明显放缓，且在2023财年中报中，销售额同比下降1.26%，净利润增速与去年相比也减少了一半。 -年。尽管如此，不少证券机构仍对拓宝业绩复苏持乐观态度。
但值得注意的是，开元证券、浦东国际等金融机构对拓博持乐观态度。主要原因是两家公司合作的品牌有望在大中华区恢复增长，从而有利于Topbo的业绩复苏。
3月16日，贝尔时尚IPO消息传出，淘宝（6110.HK）一度涨超15%。截至3月18日，淘宝（6110.HK）跌幅3.33%，收于6.39港元。
责任编辑：Hai Toto 图片编辑：Eri Higashi
校对：栾猛